Стейбълкойни

Как поддържат стойността си

Според анализ на Федералния резерв, макар няколко стейбълкойна да се обвързват с един и същ реален актив, механизмите им за стабилност се различават силно и затова са различно уязвими към масово изтегляне на средства^[6]. Емитентите им приличат на паричен съвет, който е длъжен да поддържа фиксиран курс спрямо чужда валута и да държи тази валута в резерв^[7]. Обезпечените стейбълкойни, като Tether и USD Coin, се издават срещу активи, които емитентът държи^[8].

Рискът от масово изтегляне само заради промяна в настроенията изчезва единствено когато обезпечението е същият актив, с който е обвързан стейбълкойнът — например долар стейбълкойн, изцяло покрит с долар в резерв^[9]. Необезпечените, или алгоритмични, стейбълкойни се опитват да запазят курса си чрез правила, обикновено изпълнявани от интелигентни договори, които съгласуват предлагането им с търсенето^[10]. За разлика от обезпечените, те държат малко или никакви активи в резерв^[11].

Ръст и концентрация

Пазарната капитализация на стейбълкойните нараства от 23 милиарда евро в началото на 2021 г. до малко под 150 милиарда евро през първото тримесечие на 2022 г., като и тогава те са под 10% от целия пазар на криптоактиви^[12]. Според Брукингс обезпечените с резерви доларови стейбълкойни надхвърлят 260 милиарда долара през третото тримесечие на 2025 г., като на USDT на Tether се пада над половината^[13]. Месечните транзакции със стейбълкойни надхвърлят 1 трилион долара — около 10 пъти повече от края на 2020 г.^[14]

Според Европейската централна банка доларовите стейбълкойни са около 99% от общата пазарна капитализация^[15], докато тези в евро остават маргинални — под 350 милиона евро^[16]. Пазарни анализатори очакват предлагането им да нарасне от 230 милиарда долара през 2025 г. до 2 трилиона долара до края на 2028 г.^[17]

За какво се използват

BIS посочва, че като средство за разплащане в криптосистемата стейбълкойните имат някои качества на пари^[18]. Използват се за влизане в криптоактивите и излизане от тях, а напоследък и като средство за трансгранични плащания за жители на нововъзникващи икономики без достъп до долара^[19]. Според Chainalysis Латинска Америка и Субсахарска Африка са регионите с най-бърз ръст на преводите със стейбълкойни — над 40% за година^[20]. Превод от 200 долара от Субсахарска Африка струва около 60% по-малко със стейбълкойни, отколкото по традиционните канали^[21].

Нюйоркският федерален резерв установява, че търсенето на стейбълкойни расте заедно с търсенето на другите криптоактиви, представени чрез биткойна^[22]. Това показва, че голяма част от употребата им остава свързана с търговията с криптоактиви.

Сривове

През средата на юни 2021 г. алгоритмичният стейбълкойн IRON в мрежата Polygon се срива при масово изтегляне^[23]. Изследователите от Федералния резерв откриват, че за срива допринасят недостатъци в механизма, а най-големите и вероятно най-подготвени сметки излизат първи^[24]. Те заключават, че бързината на срива е напомняне, че някои стейбълкойни изобщо не са стабилни^[25].

Сривът на Terra през май 2022 г. е първото голямо масово изтегляне в криптосистемата и допринася за краха на още няколко ключови играчи^[26]. В центъра му са алгоритмичният стейбълкойн UST и протоколът за кредитиране Anchor^[27], който за да привлече потребители предлага много висока доходност от 19,5% на вложителите в UST^[28]. Според ЕЦБ на 9 май 2022 г. TerraUSD губи почти цялата си пазарна капитализация^[29].

Дори обезпечените стейбълкойни не са застраховани. През март 2023 г. USD Coin на Circle губи обвързаността си с долара, след като компанията разкрива, че близо 8% от резервите ѝ от 40 милиарда долара са в фалиралата Silicon Valley Bank^[30]. USDC, предназначен да се търгува за 1 долар, пада под 87 цента^[31].

Трите теста на BIS

В годишния си икономически доклад за 2025 г. BIS оценява стейбълкойните спрямо три теста за пари. Първият е единността: парите, издадени от различни банки, се приемат от всички без колебание^[32]. Вторият е еластичността — парите да се осигуряват гъвкаво за големите плащания, за да се изпълняват задълженията навреме^[33]. Третият е интегритетът на системата срещу финансовите престъпления^[34].

Според BIS стейбълкойните се представят зле и по трите теста^[35]. Те се търгуват на вторичните пазари по „курс“, който може да се отклонява от номинала, подобно на борсово търгуваните фондове^[36]. Като цифрови инструменти на приносител в публични блокчейни без граници те са предпочитано средство за незаконна употреба, за да се заобиколят предпазните мерки^[37]. BIS вижда и вътрешно напрежение между обещанието за винаги пълна обмяна по номинал и нуждата от печеливш бизнес модел, който поема ликвиден или кредитен риск^[38].

Незаконна употреба

Chainalysis оценява, че по-малко от 1% от транзакциите в блокчейна са незаконни, но стейбълкойните са използвани за изпиране на пари, измами и заобикаляне на санкции^[39]. BIS посочва, че стейбълкойни са използвани за финансиране на терористични организации като „Хамас“^[40].

Регулиране

Законът GENIUS, подписан от президента Доналд Тръмп на 18 юли 2025 г., създава първата федерална регулаторна система за стейбълкойните в САЩ^[41]. Той изисква 100% покритие с ликвидни активи като щатски долари или краткосрочни държавни облигации и ежемесечно публично оповестяване на състава на резервите^[42]. При несъстоятелност на емитента вземанията на притежателите на стейбълкойни имат предимство пред всички останали кредитори^[43]. Законът забранява на емитентите да плащат на притежателите лихва или доходност само за това, че държат стейбълкойна^[44].

Белият дом представя закона и като начин да се засили търсенето на американски дълг и да се затвърди статутът на долара като световна резервна валута^[45]. Брукингс обаче смята за сериозен проблем, че допустимите резервни активи включват незастраховани банкови депозити^[46], защото това свързва пряко риска на банките с риска на стейбълкойните^[47].

В Европейския съюз MiCA урежда издаването и търговията с криптоактиви, включително токените, обвързани с активи, и токените за електронни пари — правните категории за стейбълкойните^[48]. Съветът за финансова стабилност установява през октомври 2025 г., че държавите напредват в регулирането на криптоактивите и в по-малка степен на глобалните стейбълкойни^[49]. Прегледът обаче показва и значителни пропуски и несъответствия, които могат да застрашат финансовата стабилност^[50]. Неравномерното прилагане създава възможности за регулаторен арбитраж^[51].

Паричен суверенитет

BIS предупреждава, че по-широката употреба на стейбълкойни в чужда валута може да засегне паричния суверенитет и в някои държави да отслаби действащите валутни правила^[52]. Загубата на паричен суверенитет и изтичането на капитали са сериозна опасност особено за нововъзникващите и развиващите се икономики^[53]. Съветник в Европейската централна банка пише през юли 2025 г., че без стратегически отговор европейският паричен суверенитет и финансовата стабилност могат да ерозират^[54].

Като отговор ЕЦБ предлага по-голяма подкрепа за правилно регулирани стейбълкойни в евро^[55] и вижда в цифровото евро надеждна защита на европейския паричен суверенитет при плащанията в точките на продажба^[56].

Доказателства към твърденията

1. The stable in stablecoins
   Board of Governors of the Federal Reserve System, FEDS Notes · 2022-12-16
   Отвори източника
2. Stablecoins and Crypto Shocks: An Update
   Federal Reserve Bank of New York, Liberty Street Economics · 2025-04-23
   Отвори източника
3. III. The next-generation monetary and financial system
   Bank for International Settlements, Annual Economic Report 2025 · 2025-06
   Отвори източника
4. Fact Sheet: President Donald J. Trump Signs GENIUS Act into Law
   The White House · 2025-07-18
   Отвори източника
5. Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA)
   European Securities and Markets Authority (ESMA)
   Отвори източника
6. The stable in stablecoins
   Board of Governors of the Federal Reserve System, FEDS Notes · 2022-12-16
   Отвори източника
7. The stable in stablecoins
   Board of Governors of the Federal Reserve System, FEDS Notes · 2022-12-16
   Отвори източника
8. The stable in stablecoins
   Board of Governors of the Federal Reserve System, FEDS Notes · 2022-12-16
   Отвори източника
9. The stable in stablecoins
   Board of Governors of the Federal Reserve System, FEDS Notes · 2022-12-16
   Отвори източника
10. The stable in stablecoins
    Board of Governors of the Federal Reserve System, FEDS Notes · 2022-12-16
    Отвори източника
11. The stable in stablecoins
    Board of Governors of the Federal Reserve System, FEDS Notes · 2022-12-16
    Отвори източника
12. Stablecoins' role in crypto and beyond: functions, risks and policy
    European Central Bank, Macroprudential Bulletin · 2022-07
    Отвори източника
13. Stablecoins: Issues for regulators as they implement GENIUS Act
    Brookings Institution · 2025
    Отвори източника
14. Stablecoins: Issues for regulators as they implement GENIUS Act
    Brookings Institution · 2025
    Отвори източника
15. From hype to hazard: what stablecoins mean for Europe
    European Central Bank, The ECB Blog · Jürgen Schaaf · 2025-07-28
    Отвори източника
16. From hype to hazard: what stablecoins mean for Europe
    European Central Bank, The ECB Blog · Jürgen Schaaf · 2025-07-28
    Отвори източника
17. From hype to hazard: what stablecoins mean for Europe
    European Central Bank, The ECB Blog · Jürgen Schaaf · 2025-07-28
    Отвори източника
18. III. The next-generation monetary and financial system
    Bank for International Settlements, Annual Economic Report 2025 · 2025-06
    Отвори източника
19. III. The next-generation monetary and financial system
    Bank for International Settlements, Annual Economic Report 2025 · 2025-06
    Отвори източника
20. Stablecoins: The Emerging Market Story Behind the Most Popular Crypto Asset
    Chainalysis
    Отвори източника
21. Stablecoins: The Emerging Market Story Behind the Most Popular Crypto Asset
    Chainalysis
    Отвори източника
22. Stablecoins and Crypto Shocks: An Update
    Federal Reserve Bank of New York, Liberty Street Economics · 2025-04-23
    Отвори източника
23. Runs on Algorithmic Stablecoins: Evidence from Iron, Titan, and Steel
    Board of Governors of the Federal Reserve System, FEDS Notes · 2022-06-02
    Отвори източника
24. Runs on Algorithmic Stablecoins: Evidence from Iron, Titan, and Steel
    Board of Governors of the Federal Reserve System, FEDS Notes · 2022-06-02
    Отвори източника
25. Runs on Algorithmic Stablecoins: Evidence from Iron, Titan, and Steel
    Board of Governors of the Federal Reserve System, FEDS Notes · 2022-06-02
    Отвори източника
26. Anatomy of a Run: The Terra Luna Crash
    Harvard Law School Forum on Corporate Governance · Jiageng Liu, Antoinette Schoar, Igor Makarov · 2023-05-22
    Отвори източника
27. Anatomy of a Run: The Terra Luna Crash
    Harvard Law School Forum on Corporate Governance · Jiageng Liu, Antoinette Schoar, Igor Makarov · 2023-05-22
    Отвори източника
28. Anatomy of a Run: The Terra Luna Crash
    Harvard Law School Forum on Corporate Governance · Jiageng Liu, Antoinette Schoar, Igor Makarov · 2023-05-22
    Отвори източника
29. Stablecoins' role in crypto and beyond: functions, risks and policy
    European Central Bank, Macroprudential Bulletin · 2022-07
    Отвори източника
30. Stablecoin USDC breaks dollar peg after firm reveals it has $3.3 billion in SVB exposure
    CNBC · 2023-03-11
    Отвори източника
31. Stablecoin USDC breaks dollar peg after firm reveals it has $3.3 billion in SVB exposure
    CNBC · 2023-03-11
    Отвори източника
32. III. The next-generation monetary and financial system
    Bank for International Settlements, Annual Economic Report 2025 · 2025-06
    Отвори източника
33. III. The next-generation monetary and financial system
    Bank for International Settlements, Annual Economic Report 2025 · 2025-06
    Отвори източника
34. III. The next-generation monetary and financial system
    Bank for International Settlements, Annual Economic Report 2025 · 2025-06
    Отвори източника
35. III. The next-generation monetary and financial system
    Bank for International Settlements, Annual Economic Report 2025 · 2025-06
    Отвори източника
36. III. The next-generation monetary and financial system
    Bank for International Settlements, Annual Economic Report 2025 · 2025-06
    Отвори източника
37. III. The next-generation monetary and financial system
    Bank for International Settlements, Annual Economic Report 2025 · 2025-06
    Отвори източника
38. III. The next-generation monetary and financial system
    Bank for International Settlements, Annual Economic Report 2025 · 2025-06
    Отвори източника
39. Stablecoins: The Emerging Market Story Behind the Most Popular Crypto Asset
    Chainalysis
    Отвори източника
40. III. The next-generation monetary and financial system
    Bank for International Settlements, Annual Economic Report 2025 · 2025-06
    Отвори източника
41. Fact Sheet: President Donald J. Trump Signs GENIUS Act into Law
    The White House · 2025-07-18
    Отвори източника
42. Fact Sheet: President Donald J. Trump Signs GENIUS Act into Law
    The White House · 2025-07-18
    Отвори източника
43. Fact Sheet: President Donald J. Trump Signs GENIUS Act into Law
    The White House · 2025-07-18
    Отвори източника
44. Public Law 119-27 (GENIUS Act)
    U.S. Congress
    Отвори източника
45. Fact Sheet: President Donald J. Trump Signs GENIUS Act into Law
    The White House · 2025-07-18
    Отвори източника
46. Stablecoins: Issues for regulators as they implement GENIUS Act
    Brookings Institution · 2025
    Отвори източника
47. Stablecoins: Issues for regulators as they implement GENIUS Act
    Brookings Institution · 2025
    Отвори източника
48. Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA)
    European Securities and Markets Authority (ESMA)
    Отвори източника
49. Thematic Review on FSB Global Regulatory Framework for Crypto-asset Activities
    Financial Stability Board · 2025-10-16
    Отвори източника
50. Thematic Review on FSB Global Regulatory Framework for Crypto-asset Activities
    Financial Stability Board · 2025-10-16
    Отвори източника
51. Thematic Review on FSB Global Regulatory Framework for Crypto-asset Activities
    Financial Stability Board · 2025-10-16
    Отвори източника
52. Stablecoin growth – policy challenges and approaches
    Bank for International Settlements, BIS Bulletin No 108
    Отвори източника
53. III. The next-generation monetary and financial system
    Bank for International Settlements, Annual Economic Report 2025 · 2025-06
    Отвори източника
54. From hype to hazard: what stablecoins mean for Europe
    European Central Bank, The ECB Blog · Jürgen Schaaf · 2025-07-28
    Отвори източника
55. From hype to hazard: what stablecoins mean for Europe
    European Central Bank, The ECB Blog · Jürgen Schaaf · 2025-07-28
    Отвори източника
56. From hype to hazard: what stablecoins mean for Europe
    European Central Bank, The ECB Blog · Jürgen Schaaf · 2025-07-28
    Отвори източника